資產(chǎn)證券化(ABS)是近兩年國內(nèi)資本市場的熱搜詞匯之一，特別是2016年以來，官方加快資產(chǎn)證券化在中國的監(jiān)管制度建設(shè)，相繼改事前行政審批為事后備案，并實(shí)施負(fù)面清單管理，加大財(cái)政投入擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模等，反映資產(chǎn)證券化正在進(jìn)入政策紅利期。

吳小平：金融評論家、商業(yè)觀察家、網(wǎng)絡(luò)金融界知名人士。浙大客座教授，投資銀行中金公司零售業(yè)務(wù)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)創(chuàng)立者之一，中國最大互聯(lián)網(wǎng)配資金融公司聯(lián)合創(chuàng)始人。

2016年11月12日上午，金融評論家、商業(yè)觀察家、網(wǎng)絡(luò)金融界知名人士吳小平為浙大CCE金融創(chuàng)新總裁班帶來了一次妙趣橫生的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)介紹的課程學(xué)習(xí)。

 

吳小平授課風(fēng)格靈活生動(dòng)，既有深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)社會(huì)學(xué)理論功底，還有豐富的企業(yè)管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加之詼諧幽默的語言藝術(shù)，使整個(gè)課堂氛圍活躍起來。

 

課堂上，吳小平悉心講授資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)介紹的課程內(nèi)容，包括資產(chǎn)證券化的基本概念、實(shí)施路徑、案例分析。課程深入淺出，調(diào)理清晰，見解獨(dú)特，學(xué)員們受益匪淺。

以下是吳小平的課程精彩大綱：

什么是資產(chǎn)證券化？資產(chǎn)證券化是什么意思

資產(chǎn)證券化(Asset-Backed-Securitization)

是指企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生的現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，然后以其現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券產(chǎn)品出售給投資者的過程。 

•對于發(fā)起人而言，資產(chǎn)證券化實(shí)際上是通過出售存量資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)融資的手段。



•對于投資者而言，資產(chǎn)證券化是以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為本息支持的特殊債券。投資者可根據(jù)偏好持有特定層級的資產(chǎn)支持證券。

 

資產(chǎn)證券化核心理論

資產(chǎn)支持證券表面上以“資產(chǎn)”為支持，但實(shí)際上以資產(chǎn)所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”為支持，是對資產(chǎn)池現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配重組的技術(shù)。

 

 

資產(chǎn)證券化基本原理

•資產(chǎn)重組原理：選擇特定的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合，形成資產(chǎn)池。

•風(fēng)險(xiǎn)隔離原理：與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)(其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn))無關(guān)，而只與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)，主要以“真實(shí)銷售”或“信托”方式實(shí)現(xiàn)。 

•信用增級原理：為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，分為外部信用增級和內(nèi)部信用增級。 

•流動(dòng)性增強(qiáng)原理：將流動(dòng)性一般不佳的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本市場流動(dòng)性更好的證券產(chǎn)品，降低流動(dòng)性溢價(jià)。

 

資產(chǎn)證券化兩要素：基礎(chǔ)資產(chǎn)和資產(chǎn)支持證券 

基礎(chǔ)資產(chǎn)在證券化活動(dòng)的初始階段便被“真實(shí)銷售”給SPV，其所有權(quán)從原始權(quán)益人變?yōu)镾PV，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離，因而基礎(chǔ)資產(chǎn)必須能夠合法地、完全地被轉(zhuǎn)讓。 

 

資產(chǎn)支持證券是資產(chǎn)證券化活動(dòng)最終的產(chǎn)品，是以資產(chǎn)池的現(xiàn)金流為還款支持的一種證券。在我國市場，無論是投資者還是發(fā)行者，都更傾向于把資產(chǎn)支持證券認(rèn)為是一種特殊的債券。

 

SPV：特殊目的載體(SpecialPurposeVehicle，SPV)

特殊目的載體是證券化過程的核心機(jī)構(gòu)、特殊目的載體是連接投資者和發(fā)起人的紐帶。

 

SPV的主要功能：代表所有投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并作為證券或受益憑證的發(fā)行主體，隔離資產(chǎn)出售人和被出售資產(chǎn)的權(quán)利關(guān)系，達(dá)到資產(chǎn)隔離的目的，在很多國家里，利用SPV從事證券化可以避免重復(fù)課稅。

資產(chǎn)證券化在我國的實(shí)現(xiàn)形式

在我國，資產(chǎn)證券化有三種實(shí)現(xiàn)形式，包括由人行和銀監(jiān)會(huì)主管的金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化(發(fā)行人以銀行為主)，由證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化以及由交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。其中，信貸資產(chǎn)證券化雖然仍處試點(diǎn)階段，但發(fā)行量最大，發(fā)展得也最為成熟。而資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)由于資產(chǎn)并不出表，也不與原始權(quán)益人隔離，并非嚴(yán)格意義上的資產(chǎn)證券化。 



資產(chǎn)證券化在我國的歷史變遷

初步嘗試：2005年底-2007年4月：經(jīng)過數(shù)年研究與論證，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》發(fā)布，成為后來資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的主要法規(guī)依據(jù)。這一階段基本確立了央行和銀監(jiān)會(huì)的雙審批制度。

擴(kuò)大試點(diǎn)：2007年下半年-2008年底： 在總結(jié)第一階段試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，國家決定擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)范圍，參與機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到6-8家，額度擴(kuò)大到600億元。這一階段產(chǎn)品多樣性增強(qiáng)，出現(xiàn)了汽車抵押貸款證券化和中小企業(yè)貸款證券化等創(chuàng)新品種。

重啟：2012年9月-2013年8月： 經(jīng)歷3年的暫停，人行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸資產(chǎn)證券化正式重啟，額度在500億元。 

加速發(fā)展：2013年8月至今：013年8月28日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，本輪試點(diǎn)額度高達(dá)3000億。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對銀行的價(jià)值

銀行體系內(nèi)部流動(dòng)性及資本的再平衡，有助于降低系統(tǒng)存貸比?；诓煌y行受到的存貸比、資本充足率約束有所不同，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易可以實(shí)現(xiàn)存貸比高和資本充足的銀行與存貸比低和資本實(shí)力較弱的銀行流動(dòng)性和資本的調(diào)劑； 銀行與非銀行主體流動(dòng)性及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的再平衡。

通過加大非銀行機(jī)構(gòu)持有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比率，一方面可以實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行和非銀主體之間的分散化，另一方面商業(yè)銀行可以釋放出更多資本以承接非標(biāo)資產(chǎn)“再信貸”化的壓力。 

資產(chǎn)證券化有助于銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)提升，并支撐中間業(yè)務(wù)收入。資產(chǎn)證券化資產(chǎn)將利于商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率。

我們認(rèn)為在金融脫媒和利率市場化負(fù)債端壓力的背景下，中國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫性有所提升；而通過信貸增量調(diào)整結(jié)構(gòu)過程較慢、效果較小，因此資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展可以成為商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑。

同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將給銀行體系帶來額外的手續(xù)費(fèi)及傭金收入。我們假設(shè)50bps的費(fèi)率，那么0.4萬億至5萬億的資產(chǎn)證券化規(guī)模，將提升系統(tǒng)2014年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入0.2%至2.8%，提升凈利潤0.1%至1.2%。

資產(chǎn)證券化實(shí)時(shí)流程概要

前期準(zhǔn)備：成立項(xiàng)目工作小組，確定中介機(jī)構(gòu)，搜集資產(chǎn)信息，確定資產(chǎn)范圍，與各方中介機(jī)構(gòu)，簽訂聘用協(xié)議和保密協(xié)議。

資產(chǎn)盡調(diào)：各中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，公司配合中介機(jī)構(gòu)，進(jìn)行盡職調(diào)查，協(xié)助提供基礎(chǔ)資產(chǎn)及公司相關(guān)信息，根據(jù)各方盡調(diào)結(jié)果,最終確定基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測。

設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)：設(shè)計(jì)產(chǎn)品方案（規(guī)模、期限、結(jié)構(gòu)、增信等），評級機(jī)構(gòu)初步確定評級，律師對交易結(jié)構(gòu)提供法律意見，會(huì)及時(shí)提供會(huì)計(jì)處理意見，根據(jù)中介機(jī)構(gòu)意見，調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案，確定資產(chǎn)服務(wù)、現(xiàn)金流監(jiān)管等安排，設(shè)計(jì)交易、托管、支付、信息披露等方式。

準(zhǔn)備文件：計(jì)劃管理人和律師起草計(jì)劃說明書及各類交易合同文本，簽署各類交易合同 (如需) ，中介機(jī)構(gòu)起草其他相關(guān)文件,如法律意見書、評級報(bào)告、資產(chǎn)評估報(bào)告、會(huì)計(jì)處理意見等。

發(fā)行證券：確定發(fā)行安排， 預(yù)路演和路演，發(fā)放計(jì)劃說明書，接受投資者申購，確定發(fā)行價(jià)格，正式發(fā)行。

完成交易：募集資金到位，資產(chǎn)過戶、登記托管及申請?jiān)诮灰姿鶔炫妻D(zhuǎn)讓，后續(xù)按時(shí)兌付、信息披露等工作，評級公司進(jìn)行跟蹤評級，完成監(jiān)管備案。

資產(chǎn)證券化實(shí)施路徑

 

券化項(xiàng)目實(shí)施時(shí)序圖

在課堂上積極互動(dòng)，課間的十分鐘同學(xué)們也紛紛圍著吳小平請教問題，其豁達(dá)、幽默的風(fēng)格給學(xué)員留下了深刻印象。同學(xué)們受益匪淺！

 

來源：浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院高級培訓(xùn)中心

作者：李婧（轉(zhuǎn)載請注明出處）